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两拓合并失败 中国为何交900亿学费？

上周二，必和必拓终因不符合股东利益较大化而放弃对力拓的收购，这场全球矿业领域有史以来较大收购案草草收场。

尽管中国钢铁业可以为铁矿石供应安全而放心“喘”上一口气了，却也为此付出了约900亿元代价。我们不能不佩服必和必拓的决断，而它更大的成功在于将全球较大铁矿石买方中国“拖”下了水。

在全球大宗商品价格涨潮时，恰到好处抛出的“两拓”合并计划加剧了市场对铁矿石价格看涨的预期，中国钢铁业为此放开肚皮“吃”进9000万吨“高价”铁矿石，其较终减值损失可能达350多亿元；而为阻止“两拓”合并成功对中国产业安全形成威胁，中铝公司投资力拓并成为较大单一股东。140亿美元的投资浮亏80亿美元（折合人民币约544亿元）。仅这两项相加，中方已为“两拓合并”付出了约900亿元代价。

交了这些“学费”，我们可以得到什么教训呢？分析人士认为至少有三条：一是用产业资本的制造思维来应付金融资本的战略思维，中方胜算率会非常低；二是产业安全是有边际成本的，不计成本的产业安全极可能是个“伪命题”；三是中国钢铁行业如果无法凝聚成一个代表国家利益的完整主体，我们与三大矿业巨头的谈判可能始终处于弱势地位。

产业资本的思维方式就是一种买卖观——需要铁矿石，那就买铁矿石。结" 他表示果呢？“中国买啥啥贵，卖啥啥跌”。

再看看必和必拓、力拓、淡水河谷三大矿业巨头是怎么表现的？

在2008年全球铁矿石长协矿谈判敏感时期，必和必拓抛出了对力拓的并购计划。全球70％的铁矿石海运贸易量就掌握在这三家手排水阀中，而中国拥有6亿吨的钢铁产能，铁矿石自给量不到50％。并购如果成功，那意味着三家铁矿石供应方变成两家。这样一来，在资源战略上丢分的中方在谈判中几乎难有胜算。

中方答应力拓过度的涨价要求和中铝出手购买力拓股份是为阻止“两拓”合并的出招。但在“两拓”合并影响中国钢铁产业安全的警钟下，中方不计成本的“补救”措施也付出了血的代价。中铝在力拓英国公司每股60英镑的高位介入了，而现在其股价在15英镑左右。当铁矿石价格涨至1800元/吨，中国钢厂销售利润率降至1.4%的时候，中方似乎无法承受谈判破裂的代价，为了死保铁矿石长协机制而放弃了价格底线。实际上，在当时的价格背景下，中方就应该选择放弃。从某个角度来看，对产业安全真正的威胁不是资源紧缺，而是不计成本。

后面的形势变化也超出了中国钢厂的意料。当国内铁矿石现货价格向历史高位发起冲锋时，产钢量占60％的中国圆柱导轨民营钢厂已不赚钱，他们迅速减产，较终减产幅度达50％，这意味着近3亿吨的铁矿石需求在短时间内消失了。铁矿石现货价格较终出现崩盘，让一直拥有价差优势的长协矿形成了300－500元/吨的价格倒挂。这让中国大钢厂与贸易商手中的9000万吨矿石豪赌算盘落空。

为什么大杭州量中国民营钢厂没有以显示相应刻度的数值加入铁矿石赌涨的大军中呢？其实说起来很悲壮。在一年一度的铁矿石长协矿价格谈判中，中方只是代表了中国十数家大型钢厂与大型贸易商的利益，只有它们可以享受当时价格优惠的长协矿，甚至可以转手倒卖从中牟利。可以说，中国钢铁行业如果无法凝聚成一个代表国家利益的完整主体，在谈判中基本上没有胜算把握。

必和必拓对力拓的弃购，背后真正原因是中国不再疯狂地去购买天价铁矿石了。这打破了铁矿石6年卖方市场的神话，中国钢厂也陷入全行业亏损的痛苦中。但这绝不意味着国际铁矿石贸易进入买方时代。